В последнее время произошло существенное ослабление связи между курсом доллара и потребительскими ценами, но валютный курс по-прежнему играет важную роль в динамике цен, так как место доллара занял евро

В последнее время политика ЦБ была явно противоречивой: сдержать одновременно реальное укрепление рубля в рамках 7% и прирост потребительских цен на уровне 10% на фоне значительного притока экспортной выручки невозможно. Но в конце прошлой недели ЦБ, судя по всему, расставил приоритеты и, наконец, покинул валютный рынок, после чего курс доллара немедленно пошел вниз и за 2 последних торговых дня опустился на 0,9%. Доллар сдает позиции не только на внутреннем, но и на мировом валютном рынке – стоимость американской валюты по отношению к евро за этот же период снизилась на 1,4%. В результате курс евро к рублю укрепился на 0,5%.

На первый взгляд может показаться, что падение курса доллара может существенно упростить задачу достижения целевого уровня инфляции, поскольку в любой развитой экономике существует прямая связь между валютным курсом и ценами. Это обосновано тем, что, во-первых, в потребительскую корзину входят импортные товары. Кроме того, товары могут производиться с использованием импортного сырья и на импортном оборудовании. Таким образом, с падением курса, стоимость этих товаров в национальной валюте снижается или напрямую, или через издержки производства.

В переходной экономике роль валютного курса в динамике потребительских цен не ограничивается данным фактором. В условиях высокой инфляции «твердая» валюта, в частности доллар, выполняет все три функции денег. Она служит не только средством сбережения и расчета, но и, самое главное, мерой стоимости благ. Так в первой половине 90-х гг. стоимость большей части российских товаров выражалась в условных единицах - у.е., которые приравнивались к курсу доллара. Поэтому увеличение стоимости американской валюты было эквивалентно росту цен, выраженных в рублях. И благодаря введению валютного коридора в 1995 г., которое фактически обозначало фиксацию курса доллара на определенном уровне, удалось существенно сократить темп прироста цен – со 131% в 1995 до 22% в 1996 и 11% в 1997 г.

Однако, за последние несколько лет влияние доллара на динамику потребительских цен существенно снизилось. Если в 1999-2000 гг. рост стоимости американской валюты на 1% приводил к росту цен на 0,1%, то теперь это значение близко к нулю.

Мы объясняем это, во-первых, тем, что фиксация цен в долларах уже не помогает избежать потерь, связанных с инфляцией. С начала 2000 г. доллар демонстрирует вялую динамику по сравнению с ценами. В 2000-2002 гг. он вырос на 13%, в то время как прирост базового индекса потребительских цен составил 52%. А в 2003 г. он упал на 7,5%. Поскольку фирмы не склонны снижать цены, падение курса не обязательно должно было повлечь за собой снижение стоимости благ. В результате доллар перестал играть роль условной единицы в том же масштабе, что и раньше.

Во-вторых, это является результатом целенаправленной политики ЦБ по сглаживанию колебаний курса доллара. В условиях неопределенности экономические агенты будут перестраховываться и перекладывать большую часть изменения валютного курса в цены. Поэтому при одной и той же величине валютного шока, связь между курсом и ценами будет сильнее тогда, когда колебания курса больше. А в текущих условиях – при незначительных изменениях стоимости американской валюты – нет смысла пересматривать цены из-за изменения курса.

Обратная тенденция наблюдается во взаимосвязи между потребительскими ценами и курсом евро. В 1999-2000 гг. цены почти не реагировали на изменение стоимости европейской валюты, а примерно с середины 2001 г., когда начался ее устойчивый рост, ситуация изменилась. По нашим оценкам в 2002-2003 гг. рост цен почти на 22% объяснялся ростом курса евро. Мы полагаем, что такой результат является следствием двух факторов. Учитывая тот факт, что в структуре импорта самую большую долю занимает продукция из стран еврозоны (33%), рост курса евро мог спровоцировать рост цен через импортную составляющую потребительской корзины. Кроме того, в этот период рост стоимости европейской валюты (+34%) опережал рост потребительских цен (+29% по ИПЦ и +22,4% по БИПЦ). В результате произошло частичное замещение валюты, выполняющей роль меры стоимости благ, с доллара на евро.

Таким образом, само по себе падение курса доллара вряд ли окажет влияние на цены. А вот усиление роли европейской валюты в динамике цен может усложнить решение поставленной перед ЦБ задачи по достижению целевого уровня инфляции.